浮法玻璃行情出现波动信义玻璃出售联营股权补充利润

信义玻璃近期公布的2019年中期业绩显示，上半年收入74.5亿港元，同比减少3.8%，但公司净利润却增长5.8%达21.2亿。

浮法玻璃占公司收入约一半，其价格波动对公司收入和毛利影响非常大，自年头高点起半年来价格逐步回落，导致公司的收入和毛利承压。经计算，上半年公司浮法玻璃毛利率只有28%，与去年同期下滑56个百分点，也比去年下半年下滑3个百分点左右。虽然期内公司的汽车玻璃和建筑玻璃毛利率表现强劲，但也只是抵消了浮法玻璃部分毛利率非常大下滑的影响，使公司整体盈利能力下降。

期间，公司通过出售其联营公司信义光能部分股权，获得盈利4.9亿元，同时又通过联营公司权益摊薄计算盈利1.5亿，两项共获得非经常性盈利约6.4亿元。若撇除该非经常性收益，公司期内实际盈利14.8亿，同比去年20亿则下降约25%。

在建筑玻璃和汽车玻璃表现较稳定的情况下，浮法玻璃及其价格走向将决定公司未来的盈利情况，因此我们特意对此作了一番研究。

从供需关系的角度来看，供给端根据初步测算，上半年浮法玻璃平均日熔量约15.8万吨左右，与去年上半年基本持平，说明上半年产量大致同比持平，浮法玻璃价格下滑主要是需求不足造成。同时，2018年下半年行业产量增加，工厂和贸易商备货增加，导致了库存偏高。

需求端方面，建筑玻璃方面，若按1218个月前开工数据来看，2017年下半年，开工数据有所转弱，无论是同比还是环比2017年上半年都有所下降，这可能是造成需求不足的一个原因。同时，我们看2019年上半年竣工数据，同比下滑12.7%，表现也是较差。综合两者我们觉得2019年上半年房屋建筑偏弱势，这可能是造成建筑玻璃需求减弱的原因。汽车玻璃方面，暨2018年汽车销量出现了多年以来的初次负增长后，2019年上半年汽车销量出现更大的双位数下滑，汽车玻璃需求则呈现明显的弱势行情。因此无论是建筑，还是汽车，在需求均弱势的情况下，浮法玻璃的价钱出现一定下滑。

2019年中期，信义玻璃库存23亿，同比2018中期增长约15%，在收入下降情况下，库存情况依然增加，进一步反映下游需求偏弱。

那么未来是否有改善的空间呢？建筑玻璃方面，由于2018年2019年上半年新开工数据依然保持较高的水平，2020年至2021年建筑玻璃需求有望得到改善，同时，我们看到房地产企业到位资金今年上半年继续保持较好增长，在今年土地购置开始出现非常大下滑的情况下，资金有望更多用于施工，改善施工资金面，加快竣工节奏，预计未来12年，在地产企业资金面没有大变动情况下，竣工面积有望持续改善，因此未来12年建筑玻璃的需求会有一定的改善。汽车玻璃方面，汽车销量2018年低单位数下滑，2019上半年下滑12.4%，全年大概率也是低双位数或高个位数下滑，明年是否会反弹不好说，但我们初步判断不会有明显反弹，继续维持弱势，低个位数的正负增长可能性较高，因此未来半年至1年，汽车玻璃需求会继续维持较弱态势。

由于公司建筑客户占7成，占比更高，因此建筑玻璃需求的改善叠加汽车玻璃需求的疲弱，我们综合判断未来12年浮法玻璃的总体需求较过去1年（2018下半年2019上半年）轻微改善，不会明显减弱。